海通证券发布研究报告称，由于22H2煤价环比H1上涨，火电厂22Q4业绩不及Q3是必然，但22年年报尚未完整公布，建议不必过度关注已预告的年度业绩，而是看好23Q1业绩。该行认为23Q1煤价或低于22Q1-3均价，电力行业盈利有望恢复至22Q1-3的均值，电力行业值得看好。当前电力龙头估值长期低位区间，2023盈利大概率上行。该行认为火电21年Q4盈利底部已经确认，海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内盈利上升期，或被低估。

(资料图)

海通证券主要观点如下：

电厂库存继续上涨，煤价继续下跌。

年前煤价短期上涨，秦港煤价由1180元/吨(22年12月底)连续上涨至1220元/吨(2023年1月13日)，该行一直强调煤价下跌不会一帆风顺。春节之后，港口煤价即开始下跌，至今秦港煤价已跌至1145元/吨(2月3日)。近期煤矿复产较快，而下游需求复苏较缓慢，目前港口和电厂的煤炭库存仍然较高，该行认为短期煤价以跌为主(具体变化预计将于2月中旬有所体现)，海外煤价在跌至和中国基本一致后开始震荡，继续有利电力行业投资。

三个原因导致电力板块近期调整较多，前景展望依旧乐观。

首先是由于22Q4煤价较高，电厂盈利环比Q3下降;其次是22年电厂盈利相对21年有所恢复，但仍在亏损，该行预计22Q4电厂仍会计提减值;再次是经济复苏预期下，周期需求好转，市场预期煤价上涨，导致市场担忧电力板块盈利难改善。该行认为经济确实存在好转的可能，但对增速预期不必过于激进，继续强调：现在更像2012年，经济弱复苏，电力板块在2023年具备较好的投资价值。

2022年装机容量25.6亿千瓦时，YOY+7.8%;发电量8.4万亿千瓦时，YOY+2.2%。

根据国家能源局数据显示，截至22年12月底，全国累计发电装机容量约25.6亿千瓦，YOY+7.8%。其中，火电装机容量约13.3亿千瓦，YOY+2.7%;可再生能源总装机超过12亿千瓦，水电、风电、太阳能发电、生物质发电装机均居世界首位，水电/风电/太阳能装机容量4.1/3.7/3.9亿千瓦，YOY+5.8%/+11.2%/+28.1%。根据国家统计局数据显示，22年全国规模以上工业发电量8.4万亿千瓦时，YOY+2.2%;其中，火电/清洁能源(水电、核电、风电和光伏)发电量YOY+0.9%/+5.3%。电源工程建设投资方面，2022年，全国主要发电企业电源工程建设投资完成7208亿元，同比增长22.8%。其中，火电/水电/核电分别为909/863/677亿元，YOY+28.4%/-26.5%/+25.7%。电网工程建设投资完成5012亿元，YOY+2%。

部分火电公司业绩预告显示年度行业业绩承压，建议多看23Q1业绩。

本周多数电力公司发布年度业绩预告，在多数电力公司成本增加叠加计提减值下，该行认为市场对22Q4业绩低于预期的担忧终于兑现，但电力板块本周反而企稳。由于22H2煤价环比H1上涨，该行认为火电厂22Q4业绩不及Q3是必然，但22年年报尚未完整公布，建议不必过度关注已预告的年度业绩，而是看好23Q1业绩。该行认为23Q1煤价或低于22Q1-3均价，电力行业盈利有望恢复至22Q1-3的均值，电力行业值得看好。

风险提示：1)经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大;2)电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

关键词： 电力行业 装机容量 海通证券